铁路基建大幕重启中国中铁有望重回稳定增长轨道-【新闻】

铁路基建大幕重启 中国中铁有望重回稳定增长轨道

截至2012年3月31日，中国中铁总资产为4738.35亿元,较上年增长了1.09%，净资产为729.97亿元，较上年增长了1.36%。从资产规模看，公司是全球最大的建筑工程承包商之一。目前，中国中铁在中国企业500强中排名9位，在中央企业排名第6位。公司在《财富》2011年“世界企业500强”排名中，名列第95位，在全球工程建筑行业中排名第一。

中国中铁在五一假前夕公布了2012年第一季度财务报告。财报显示，截至2012年3月31日，中国中铁总资产为4738.35亿元,较上年增长了1.09%，净资产为729.97亿元，较上年增长了1.36%。从资产规模看，公司是全球最大的建筑工程承包商之一。目前，中国中铁在中国企业500强中排名9位，在中央企业排名第6位。公司在《财富》2011年“世界企业500强”排名中，名列第95位，在全球工程建筑行业中排名第一。

一、在手订单充足，短期业绩下滑不改中长期投资价值

1、业绩下滑系短期因素所致，2012年业绩恢复增长是大概率事件

季报显示，中国中铁2012年第一季度公司实现了营业收入785.68亿元，同比下降19.11%；实现归属于上市公司股东的净利润9.15亿元，同比下滑44.54%。依据报表数据分析，公司一季报净利润下降是营业收入下滑和财务费用大幅增加双重因素作用的结果。经营收入较上年同期下滑185.63亿元，主要系由宏观调控及铁路基建投资放缓引起的，此外，境外项目建设放缓以及春节放假等因素也是导致中国中铁报告期营业收入同比下滑的重要原因；导致中国中铁2012年一季度净利润大幅下滑的另一个主要原因是公司财务费用的同比大幅增长(财务费用发生额较上年同期增加了5.56亿元，占报告期净利润的60.79%)，财务费用的大幅增加主要是由借款平均余额增加、借款成本上升的共同影响所致。

我们认为，随着调控政策的逐步放松和国内铁路项目开始复工，预计中国中铁的营业收入将在2012年第二季度或下半年恢复增长，重新回归快速增长的轨道；中国中铁财务费用主要是长期借款和短期借款双双增长引起的，随着银行借款的逐步偿还以及借款成本的降低(央行降息预期强烈)，预计公司的财务费用将会逐步回落。基于以上判断，我们认为中国中铁2012年全年经营业绩较2011年增长是大概率事件。

2、产业布局调整得当，公司毛利率提升明显

2011年以来，尽管受国内基建投资整体放缓的影响，中国中铁的经营收入和净利润增速开始放缓。但得益于经营结构的及时调整，市政建设、房地产开发、金融信托等毛利率水平较高的业务迅速发展，从而导致公司的综合毛利率稳步提高。报表显示，中国中铁2012年一季度的毛利率为10.25%，较上年同期9.05%的毛利率水平增长了13.5%。

3、万亿在手订单，确保公司未来两年稳定发展

对于一家基建承包企业来说，足够的在手合同是公司未来几年收入的保障。截至2012年一季度末，中国中铁未完成合同金额10913.9亿元，其中基建板块9243.1亿元，勘察设计板块150.2亿元，工业板块115.5亿元。目前公司在手订单充裕，是其2011年全年营业收入的2.37倍，充足的在手订单足以支撑公司两到三年的长期发展。

报告期内，中国中铁新签合同额1034亿元，同比减少7%。其中，基建板块803.8亿元(铁路工程90.7亿元，同比减少54.2%；公路工程150.7亿元，同比减少37.8%；市政及其他工程562.4亿元，同比增长59.4%)，同比增长1.3%；勘察设计板块26.5亿元，同比减少15.1%；工业板块24.9亿元，同比减少54.7%。以上数据不难看出，得益于市政及其他工程板块的爆发，在铁路和公路工程新签订单明显减少的情况下，中国中铁的基建板块在今年一季度依然取得了较好成绩，新签订单803.8亿元，同比增长了1.3%。

二、铁路基建复工潮来临，中国中铁迎来新机遇

由于受到宏观调控和“7·23”高铁重大事故的影响，我国铁路投资明显放缓，再加上货币紧缩政策导致的铁路建设资金匮乏，对包括中国中铁在内的铁路基建企业带来了明显的业绩压力。正当我国铁路投资处于近几年最低迷的时候，国务院在今年3月底通过的《“十二五”综合交通运输体系规划》为今后几年我国铁路投资指明了方向。根据《规划》，“十二五”时期，我国将初步形成以“五纵五横”为主骨架的综合交通运输网络，基本建成国家快速铁路网和国家高速公路网，铁路运输服务覆盖大宗货物集散地和20万以上人口城市，“十二五”期间铁路总投资将达2.5万亿元。同时，铁道部也宣布今年全国将有6366公里新铁路投入运营，其中高铁占比55%，京广、京哈、杭甬及厦深线将于今年通车，“四纵”干线有望在今年形成。

表:《“十二五”综合交通运输体系规划》部分建设目标

指标名称

2010年

2015年

公路网总里程（万公里）

398.4

450

高速公路总里程（万公里）

7.41

0.8

国家高速公路通车里程（万公里）

5.8

8.3

高速公路覆盖20万以上城镇人口城市比例（%）

80

90

二级及以上公路总里程（万公里）

44.5

65

国道二级及以上公路比例（%）

60

70

每年实施国省道大中修工程比例（%）

13

17

国省道总体技术状况（MQI，%）

72

>80

农村公路总里程（万公里）

345.5

390

国家公路运输枢纽客货运输站场建成率（%）

21、13

50、40

从目前情况来看，建设资金不足才是困扰我国铁路发展的主要问题，只有有效解决建设资金短缺才能保证国内“十二五”铁路建设目标的顺利实现。随着近期5000亿铁路建设资金的到位，短期资金短缺已经得到大部分解决。有数据显示，随着资金逐步到位，因资金链断裂被迫停工的各条铁路八成已复工，预计从二季度开始，铁路基建将出现明显复苏迹象。但从长期来看，建设资金的彻底解决还依赖铁路系统体制改革。根据政企分开的改革思路，未来铁道部运营职能下放、铁路建设资金来源多元化将成为改革的重点。资金来源的多元化必然有助于解决我国铁路建设资金长期不足的问题。

基于以下两点，我们长期看好中国中铁的中长期投资价值。一方面，虽短期来看由于投资放缓导致相关上市公司业务受到影响，但公司股价对预期已经进行了足够的调整，股价再次下行空间有限；另一方面，我国公共交通长期存在供不应求的局面，铁路建设长期来看仍是势在必行，有利于基建行业龙头的长期发展。根据对行业招标市场数据的统计分析，2011年，中国中铁铁路市场占有率约为50.6%，高速公路市场占有率约为12.6%，城轨市场占有率约为53.4%。在我国新一轮基建建设的热潮中，中国中铁将成为当之无愧的领导者参与者分享者。（本文仅代表作者个人观点，与中国水泥网无关，转载请注明出处。）

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