关联资产收购遭质疑珠海中富称资源整合有利业绩

2007年，国际私募基金CVC以16.5亿元拿下珠海中富(000659)（000659）29%股权并成为实际控制人而为投资者所熟知，时隔两年，一纸关联资产收购报告再次让CVC备受关注。

7月23日，珠海中富发布公告，公司拟以2.57亿元收购亚洲瓶业（CVC旗下公司、珠海中富现第一大股东）持有的若干子公司股权及沈阳、成都的中富胶盖公司经营性资产。相关议案将在今日的临时股东大会上进行审议，如顺利通过，上述资产中的核心业务胶罐和纸杯随之正式纳入珠海中富主业。

然而，针对此次收购的质疑随之而来，究其原因，主要是该资产系珠海中富前控股股东—中富集团的关联非上市业务，2007年底被亚洲瓶业收购并拥有。而此次珠海中富的收购价格则是被收购业务净资产的2.9倍，净资产溢价略高。面对市场质疑，珠海中富副董事长、CVC亚太董事高级总经理何志杰日前接受了证券时报记者的采访。

估值方式符合国际惯例

何志杰称，公司对此次收购非常慎重，对涉及的方方面面都有充分考虑。首先，被收购的关联资产业务稳定，拥有优良的客户群。其中，胶罐用户主要是各大饮用水厂商如怡宝、景田、屈臣氏、娃哈哈、雀巢等；纸杯的客户则有肯德基、德克士等餐饮连锁企业，是国内排名前三的纸杯供应商之一。 2008年两业务和合并净利润1454万元，而珠海中富不过4800万。两项业务如能进入上市公司，对其收入和利润的提升将是非常直接和可观的。

对于投资者最为关注的价格，他解释说，相关资产因采用负债经营，净资产比例较小。他特别指出容易忽视的一点是，如果以国际收购活动常用的标准量度此收购价，实际上并不高，因为，被收购资产市盈率相当于2008年实际净利润的17.69倍，而同样指标珠海中富则为85倍。以高PE倍数公司来购买低PE倍数公司资产，意味着以较低价格买到更好的资产，是很划算的，香港很多红筹公司也是这样操作的，符合国际惯例。

此外，资料显示，珠海中富此次收购资产未来将以5%—10%速度增长。但何志杰表示，从目前发展势头看，增幅肯定会超出。仅肯德基一家，未来几年再开设百余家店，作为其纸杯最大供应商，每年15%-20%的增长应该可期。

锁定期内专注做好经营

作为一家私募基金，CVC两年前以8.2元/股的高价入主珠海中富之时，就期望提升珠海中富价值之后再以合适的时间和方式退出。然而时至今日，CVC显然没有等到期望的结果。虽然上半年股指大幅反弹，但公司股价最高只有6.84元，CVC的投资还在亏损。尽管距离其锁定期还有一年时间，到时CVC能否成功抽身，仍要画个问号。

对此，何志杰直言，从资本投资角度讲，CVC的确不会一直持有珠海中富股权，但在锁定期内，一定会专注做好公司的经营，这也是公司内在价值的根本。

何志杰告诉记者，CVC入主后，公司仍延续原有的主营业务。尽管遇到了一些困难和不顺，但目前公司经营稳定，调整后的管理团队专业水平及管理能力都值得称道。今年上半年，公司经营势头不错，净利润同比增长了77%。他表示，如果资产收购能够顺利完成，未来公司发展利润空间会得到进一步提升。

对PET啤酒瓶项目，何坦言，项目仍处推广期，目前尚无明显的效益产生，但公司仍然看好该项目的市场前景，也没有放弃该项目的打算。对此，有市场人士指出，当初CVC入主很大程度是冲着PET啤酒瓶市场前景来的，但国内啤酒市场7成以上为低端啤酒，使得低成本的玻璃啤酒瓶仍大行其道。对PET啤酒瓶的推广，珠海中富虽费劲心思但市场销路一直未能打开。 从目前情况看，PET项目要成为新的利润增长点，显然还有一段漫长的路要走。

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