关注资产价格与CPI距离的拉大

关注资产价格与CPI距离的拉大

招商证券：

二季度宏观经济表现令人惊喜，经济快速复苏的最主要原因在于货币供应量的大幅扩张，力度前所未有。然而历史经验告诉我们，货币供应如此规模扩张会带来一些问题，但对价格（CPI、PPI）的走势不必过于忧虑。目前虽然国内需求在恢复，但产能仍然过剩，因此价格起来仍需一段时间。价格水平持续上涨所造成的恶性通货膨胀（CPI持续两位数以上）的产生需要两个条件：一是产能严重受损，二是币值受到怀疑，目前这两个条件都不具备。作为一个发展中的大国，我国经济8％的增长能够容忍3%左右的通货膨胀。

但是资产价格过快上涨值得警惕。从美国此次危机的产生来看，CPI和PPI一直都在控制范围之内，低通胀把美国资产价格特别是房地产价格持续快速上升的问题掩盖起来了，资产泡沫破裂所带来的对资产负债表的破坏是导致出现此次金融危机的原因。所以资产价格同比变化与CPI同比变化的差额可能是一个值得关注的指标，或者说低通胀背景下资产价格的过快上升应引起宏观管理部门的注意。

政策需不需要调整？答案是肯定的，但力度要把握。在外需尚未恢复之前，政策的实质性调整为时尚早。但在政策调整之前，应对政策信号进行调整，加强央行的公开市场操作，通过一段时间观察市场的反映，力求控制资产价格的快速上涨。

下半年的主要变化可能是，一方面信贷扩张速度将会放缓，另一方面外围经济将会改善，出口将见底回升。预计下半年外围需求见底回升，中国的出口形势有望改善。同比下跌幅度将会收窄，环比将恢复到正增长。如果是这样，今年实现GDP8％的增长目标应该说是没有悬念了。

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